在投资圈里，称银行、保险、地产为金融三傻。  这3个行业我们就一起复盘下其中的中国平安、招商银行现状如何？还值得投资吗?

  篇一：保险“茅台”中国平安

  一、中国平安投资逻辑复盘

  低估值、低涨幅、高分红的保险股被称为“三傻”之一，因新冠疫情影响，保险公司业绩普遍承压，股价受业绩影响也大幅下跌。

  但是保险行业市场发展潜力依旧巨大，保险股也是价值投资者的所爱。

  从保险行业的商业逻辑开始，选取中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保等四家保险公司。

  从基本面财务情况、经营情况、估值情况以及海外同行对比等角度进行全方面的分析，最终得出中国平安相对更优。

  而且，中国平安当时处于非常低估的状态，低估的另一原因是中国平安正在做改革，要把经纪人手中的客源抢回来，回收权利。改革有不确定性市场情绪影响，对企业的估值有所消减。

  知道了当中国平安推荐的逻辑，接下来我们一起来了解一下中国平安的现状。

  二、中国平安现状

  （一）基本情况

  中国平安于1988年创立于深圳蛇口，历经35年发展已成长为国内保险巨头，业务范围覆盖保险、银行、证券、科技等板块，近十年平均ROE均处于较高位置，盈利能力明显强于上市同业。

  同时，中国平安坐拥庞大客群基础，综合金融优势突出。

  目前平安个人客户数近2.29亿人，每年新增客户约3000万，同时交叉渗透程度不断提升，有近40%的个人客户同时持有多家子公司合同，稳健增长的客户规模和客均合同数是公司业务持续增长的基础。

  （二）最新业绩情况

  中国平安2023半年报显示，公司实现营业收入4,887.83亿元，同比+7.6%；归母净利润698.41  亿元，同比-1.2%；归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%。

  寿险与健康险：2023H1，公司寿险及健康险业务新业务价值259.60亿元，同比+32.6%。

  主要得益于平安寿险改革成效显着，“4  渠道+3产品”战略收效良好，渠道经营、产品及业务质量持续提升。

  平安寿险业务品质持续优化，保单继续率稳步提升，13个月保单继续率93.8%，同比+2.1pct，25个月保单继续率87.6%，同比+7.0pct。

  财产保险：平安产险业务保持稳定增长，2023H1平安产险实现原保费收入1,541.36  亿元，同比+5.0%；主要受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，平安产险整体承保综合成本率为98.0%，同比+0.9pct。

  分险种来看，车险业务原保费收入1,013.48亿元，同比+6.1%；车险业务综合成本率97.1%，同比+2.7pct，主要系客户出行需求上涨影响，市场赔付呈上涨趋势。

  非车险实现原保费收入406.4亿元，同比+7.16%。其中，保证保险业务原保费收入21.88  亿元，同比-79.3%，承保综合成本率117.7%，同比+4.7pct，主要受宏观环境变化影响，小微企业还款压力仍较大。

  而责任险、企财险均表现良好，2023H1  原保费收入分别同比  +14.7%/+18.2%，承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。

  资金投资组合：2023H1公司保险资金投资组合实现综合投资收益1,090.86亿元，同比+48.4%，主要因权益类资产公允价值增加；总投资收益796.39亿元，同比+41.6%；净投资收益852.17亿元，同比-5.1%，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至2023年6月30  日，公司保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初+6.5%。

  （三）其他财务指标

  分析保险行业，有四个重要财务指标，分别是净资产收益率ROE、销售净利率、资产负债率、经营活动产生的现金流量净额。

  中国平安净资产收益率ROE整体保持了不错的上涨，从2013-2020年，ROE均保持在16%以上的增长；2021-2022年受疫情影响有所下滑，2023年上半年ROE为6.91%，年化一下也差不多能达到15%左右的增长，差不多恢复到疫情前了。

  对比同行来看，ROE恢复最快的是新华保险，不过整体来看，中国平安也是优秀的。

  中国平安销售净利润率近两年也有所下滑，但是2023年上半年达到了17.07%，远远超过了疫情之前最高点的14.06%。

  在同行中，除今年上半年销售净利润率略低于新华保险，其余年份均高于同行。说明中国平安在经营管理和成本控制上做的越来越好了，遥遥领先于同行，也进一步说明了中国平安管理层具有较高的经营管理水平。

  资产负债率，由于行业特性，保险公司资产负债率不能太高也不能太低，在90%-95%为最佳。

  资产负债率太高有破产的风险，资产负债率太低说明保险公司的保单收入太少，业务经营不佳。

  从数据上来看，中国平安的资产负债率整体呈缓慢下降趋势，近几年维持在90%左右，整体还行。

  同行中，新华保险与中国人寿近几年有所增长，中国太保一直比较较低。

  经营活动产生的现金流量净额，中国平安除2021年下降较为严重，整体还是较为稳定的。中国人保波动较大，2015年为负值，新华保险稳定在低位，中国太保2019-2022年略有上升，其余年份也是稳定在低位。

  综合来看，中国平安ROE整体不错，销售净利率和经营活动产生的现金流也较稳定并领先同行，资产负债率有所下降但位于合理区间，总体优于同行。

  （四）寿险改革最新情况

  中国平安联席首席执行官陈心颖在此前举办的平安2022年度业绩说明会上表示，寿险改革的亮点主要体现在高质量代理人团队、渠道、服务三个方面。

  年报数据显示，2022年平安人寿队伍新增人力中，“优+”占比同比提升14.1个百分点；队伍产能提升，代理人人均新业务价值同比增长22.1%；业务品质改善，13个月继续率同比上升4.0个百分点，寿险及健康险业务营运利润同比增长16.4%。

  截至2022年，平安寿险大专及以上学历代理人占比同比上升3.4个百分点。2023年上半年，代理人渠道新业务价值213.03亿元，可比口径下同比+43.0%。2023H1新增人力中“优+”占比同比+25pct；2023H1代理人人均收入同比+36.8%，代理人人均新业务价值同比+94.3%。

  渠道方面，除个人代理人渠道，中国平安也在积极拓展其他渠道，尤其新银保渠道、社区网格化渠道。同时，中国平安在业内率先提出了“保险+服务”概念，不仅为客户提供财务保障和财富增值，还可以提供健康医疗养老服务。

  三、中国平安估值情况

  了解了中国平安的投资逻辑及现状，最后我们来分析下中国平安的估值。

  保险属于重资产行业，重资产行业看重资产质量PB比PE重要，保险公司的资产除了现金就是现金等价物（除了现金剩下的基本还是媲美现金的东西），所以估值比较简单就是看PB倍数。

  篇二：银行“一哥”招商银行

  一、招商银行投资逻辑复盘

  当时聊到招商银行能充分利用零售优势，不断提升信用卡业务，增强零售贷款规模；吸引金葵花用户、私人银行用户扩大在管资产规模，赚取财富管理收入；最重要的是因为零售用户规模庞大，招行的短期存款规模大、成本低，让招行在净息差的成本方面低于同行，保持成本优势。

  而且通过定量分析也能发现，招行对贷款安全性十分重视，不良率和拨备率领先同行，也为招行的业绩奠定了基础。

  二、招商银行最新业绩情况

  招商银行今年5月份才分析的，距离目前的时间并不长，所以我们重点看下最新情况。

  2023上半年，招商银行实现营业收入1784.60  亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润  757.52  亿元，同比增长9.12%；实现净利息收入  1089.96  亿元，同比增长1.21%；实现非利息净收入694.64  亿元，同比减少2.71%。

  净息差承压：

  二季度招商银行单季净息差为  2.16%，环比下降  13BP，  受到资产负债两端的共同影响，降幅进一步走阔。

  其中资产端，Q2生息资产收益率为3.8%，环比一季度下降6BP，与行业趋势一致。从定价来看，一方面由于LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价继续下行，贷款平均收益率继续下降，二是市场利率低位运行，  带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降；从结构来看，由于居民消费意愿仍然较为低迷，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓。

  负债端，Q2计息负债成本率为1.74%，环比一季度上升  6BP，拖累净息差表现，除受企业资金活化不足，居民存款定期化趋势等结构性因素外，还受到招商银行活期存款利率上升的影响，招商银行在二季度业绩发布会上特别说明，零售活期存款成本的上行是阶段性的，是在去年理财回表的背景下创设了相应活期存款产品，“是阶段性的，而且这是有计划、有安排的。”

  大财富管理展现韧性：

  招商银行二季度净手续费及佣金收入同比增速为-10.92%，增速较Q1提升1.68pct.，中收小幅改善，但仍处低位，表明居民风险偏好、投资意愿仍然较低。

  二季度其他非息净收入同比增长  33.42%，较一季度大幅提升  18.51pct，对营收形成支撑，主要由于债券投资和非货币基金投资公允价值增加，以及外币兑人民币汇率上升推动外币货币性项目评估收益增加。

  资产质量持续改善，重点领域风险可控：

  截至二季度末，招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率447.63%，较上年末下降3.16个百分点；贷款拨备率4.27%，较上年末下降0.05个百分点。

  招商银行二季度不良贷款生成率（年化）1.04%，低于一季度的  1.09%和去年同期的1.13%，资产质量连续两个季度出现好转。

  在地方政府融资平台领域，公司及招银理财所涉及的地方政府融资平台业务余额2,485.73亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较上年末减少150.66亿元。

  地方政府融资平台业务不良贷款率  0.14%，资产质量保持较好水平。

  在房地产领域，招商银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4,360.83  亿元，较上年末下降5.88%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,475.47亿元，较上年末下降17.58%；房地产业贷款余额3,150.11亿元，较上年末减少187.04亿元，占本公司贷款和垫款总额的5.26%，较上年末下降0.57%。

  三、招商银行估值情况

  招商银行所处行业为银行业，适合用PB估值。截止9月28日收盘，理杏仁数据显示，招商银行十年PB为0.982，处于历史8.68%的位置，非常的低估。

  总结

  中国平安优秀的基本面使其被称为”保险茅”，相比最开始推荐时的股价，目前虽然有所上涨；但从估值的角度来看，目前依旧处于历史相对低估区域，中国平安的前景依旧值得期待。

  “一哥”招商银行，同样也有着优秀的基本面与低估值。如果你也对中国平安与招商银行的未来充满信心，可以结合上文的分析重新梳理下逻辑，这样自己在投资时心里才更有底。

  如果准备进入的话，一定要分配好资金，并制定合理的投资策略；在操作时建议采用三档买入法，做好长期投资的准备。当然，宏观经济波动也会影响到股市情绪，投资中的风险也不容忽视。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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