去年六月份，在直播连续讲了三场抄底股，一共分析了17家公司，这些公司涉及到了多个行业。本次我们先来分析家电行业的美的集团，看看有些什么新的变化。

  一、投资逻辑复盘

  受新冠疫情影响，国内很多经济活动处于停滞状态，尤其作为全中国最大的进出口港口城市——上海，去年连续封城了两个月，这无疑给中国的经济造成了巨大的伤害。

  股市是国民经济的“晴雨表”，自然也没好到哪里去，很多优秀的公司都下跌到了一个非常具有性价比的位置。

  通过分析重要城市地铁客运量疫情前后表现，发现人员的流动，城市恢复运行，才能带动经济的发展。

  于是，以武汉、广州等城市为例，通过观察它们的地铁客运量以及经济恢复情况，发现一个城市从封城到慢慢打开，再到恢复正常，大概需要7-9个月的时间，折中一下大概需要8个月的时间。

  地铁映射到经济，经济映射到股市！再叠加上证指数与沪深300，我们发现：

  （1）股市的最低点和经济的开放时间差不多。也就是说这个城市结束了封城，股市会迅速上涨。

  （2）经济上行的时候，股市也会上行，而且上行的速度会很快。

  （3）同样的情况，就算城市有一定量的封锁，但是股市已经习惯了这个状况，依旧会继续往上涨。

  （4）经济恢复正常的话，用了8个月。以沪深300为例，股市达到顶峰的话，用了11个月，上涨幅度为58%。

  据此，我的判断：上海经济恢复正常，最快估计也要半年到7个月的时间；借鉴股市上一次那样的上涨，随着上海疫情的恢复，股市估计也会有这么一次非常漂亮的上涨。

  根据当时的判断，上海解封，经济恢复正常，股市大概率会有一波不错的行情。可是，当时具有性价比的公司有很多，那到底买谁呢？

  具体的筛选过程是：先把A股当时所有上市公司过去一年（12个月），下跌超过30%的公司全部选出来，并结合它们的估值跟盈利情况进行排名筛选，最终选出了17家上市公司，美的集团就是其中之一。

  在今年1月26日的直播大总结中，小熊老师再一次提到了美的集团，它的投资逻辑依旧没有改变。

  知道了美的集团的投资逻辑，我们接着来看看家电行业的现状。

  二、家电行业现状

  （一）宏观层面

  1、国内情况

  家电行业作为消费四大金刚之一，已经成为我国工业稳增长、促消费的重要引擎。近期，中共中央政治局会议召开，明年基调定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”。

  会议提到，要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环，要持续有效防范化解重点领域风险，而并未提及“住房不炒”。

  近期房地产宽松政策接连出台（我们在12月1日地产股的复盘中已有介绍），各地政策陆续落地，核心城市地产政策有望进一步松绑，推动年末房地产行情修复，进而拉动国内家电需求。

  2、国际情况

  美联储议息会议于近日召开，截至目前，美国已经连续3个月暂停加息，明年大概率进入降息阶段，对于海外消费复苏和外资重新流入中国市场形成利好。

  海外市场复苏，将有助于海外去库存进一步深化，我国家电出口也有望继续修复。

  （二）市场情况

  1、行业基本面

  根据万得数据显示，家电行业2023年前三季度共实现营业收入1.08万亿元，同比增长6.98%；其中23Q1至23Q3营收及增速分别为3254亿元/+3.2%、3841亿元/+7.5%、3697亿元/+7.1%。

  2023年前三季度归母净利润规模同比提升11.52%，为868.36亿元，其中23Q1至23Q3单季度增速分别达14.6%、15.7%、11.3%。

  2、内销方面

  根据奥维云网统计数据显示，2023年前三季度我国家电市场（不含3C）全渠道零售额规模为5713亿元，同比增长1.7%，明显低于总社零增速（5.8%）。

  拆分季度表现来看，除23Q2受空调销售推动，零售额增速有较强提升外，23Q1与23Q3增势均不理想，虽前期客观抑制因素已然消退，但基于短期通胀压力、地产复苏慢于预期等影响，全年行业景气复苏节奏仍偏缓慢。

  3、出口方面

  相较2022年的外需疲软，2023年行业出口显着恢复。根据海关总署统计数据显示，2023年1-9月，我国家电出口金额为664亿美元，同比增长1.1%。

  家电产品总出口数量同比增长约7%，达到27.5亿台，均较上年明显提升。

  总的来说，随着宏观层面的好转，全球经济有望迎来复苏，进而带动家电出口逐步复苏；叠加国内地产政策延续宽松趋势，也有利于家电需求的恢复。

  从市场数据来看，家电行业经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。二季度家电内销反转，但三季度消费意愿再度回落；不过海外需求增强，行业出口有着显着改善。

  清楚了家电行业的现状，我们进一步来看看美的集团的最新情况。

  三、公司情况

  （一）主营业务

  美的是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团。从业务构成来看，主要由2C与2B业务构成。

  1、分业务情况

  2C业务主要为终端用户提供全屋智能家居及服务；智能家居产品主要有空调、冰箱、洗衣机、厨电及其他小家电。其中，空调业务占比最大。

  2022年美的智能家居板块家用空调、冰洗、厨电及其他业务收入分别为1086、627、615亿元，占智能家居整体收入比重47%、27%、26%。

  美的家电品牌主要分为面向高端市场的COLMO及东芝，面向大众市场的美的、小天鹅及酷风，以及专为年轻消费者而设计的Comfee和华凌。

  竞争格局：2022年美的收入规模，位列全球第一，销量市占率7.1%。单中国市场来看，美的自有品牌销量市占率23.1%。

  分品类来看，2022年公司家用空调、洗衣机、冰箱、厨电及其他家电销量市场份额分别为21.6%、11.9%、9.8%及5.6%。其中家用空调、厨房及其他排名第一，冰洗排名三。

  2B业务占比最大的是机器人及自动化，其次为楼宇科技与工业技术，创新业务占比最小。

  工业技术产品覆盖压缩机、电机、芯片、汽车部件、电子膨胀阀、变频器、伺服及运动控制系统、减速机和散热部件等高精密核心部件。

  2022年工业技术板块收入216亿元，近两年复合增速24%。

  具体来看，2022年公司家用空调压缩机销量全球市场份额44%、家用空调电机及洗衣机电机销量全球市场份额39.0%、17.5%，三项业务均排名全球第一。

  楼宇科技业务覆盖暖通、电梯、能源、楼宇控制等，产品包括多联机组、大型冷水机组、单元机、机房空调、扶梯、直梯、货梯等以及楼宇自控软件和建筑弱电集成解决方案。

  2022年楼宇科技板块收入228亿元，近两年复合增速34%。

  从市场格局来看，2022年公司楼宇科技收入在中国内地排名第五，市场份额2.6%。其中商用空调市场在中国内地市场份额13.4%（排名第一）、全球市场份额6.0%（排名第5）。

  机器人与自动化：美的于2017年收购了世界四大工业机器人制造商之一的库卡集团，并于2022年将其私有化。自收购后，库卡集团在中国实现了持续增长，库卡中国对集团整体业务的收入贡献率从2020年的15.0%增长到2022年的22.2%。

  主要提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，以及面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案等。

  从市场格局来看，全球工业机器人市场相对集中，进入壁垒较高。根据公司港股招股说明书披露，2022年前五大工业机器人美的收入占全球市场42.5%，美的在全球排名第三，市场份额9.3%。其中重载工业机器人（指有效载荷超过100公斤的工业机器人）全球市场销量排名第二。

  其他创新业务：2022年创新业务板块收入115亿元，近两年复合增速45%。主要包括以智能供应链、工业互联网等在美的集团商业模式变革中孵化出的新型业务，还包括从事影像类医疗器械产品和相关服务的万东医疗。

  2、分区域情况

  美的集团近几年海外收入占比均在40%以上，且外销收入规模呈增长趋势，外销收入已成为美的重要增长来源。

  （二）最新业绩情况

  2023年前三季度美的集团实现营业收入2911.11亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润277.17亿元，同比增长13.27%。

  其中，2023年第三季度实现营业收入941.2亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润94.9亿元，同比增长11.9%。

  C端业务方面：2023年前三季度美的集团两大高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入超过86亿元，同比增长21%。

  B端业务方面：2023Q1-3美的新能源及工业技术收入为213亿元，同比增长25%；单第三季度实现收入77亿元，同比增长50%。新能源及工业技术高增主要为科陆电子并表带来（Q3科陆电子单季收入17.8亿元，剔除科陆并表Q3同比约+21%）。

  2023Q1-3智能建筑科技收入为212亿元，同比增长19%；单第三季度实现收入64亿元，同比增长13%。

  2023Q1-3机器人与自动化收入为229亿元，同比增长17%；单第三季度实现收入77亿元，同比增长5%。

  分区域情况：2023年前三季度美的实现内销同比增长11.7%，外销增长4.7%。内销增长较大，主要由于疫情期间大家被抑制的家电消费需求集中释放，从而带动国内营收快速增长。

  盈利能力：2023年前三季度美的净资产收益率ROE为17.67%，同比增长0.26%，年化一下ROE大概也能在20%以上了。

  美的集团2023Q1-3毛利率25.84%，同比增长2.23%；2023Q3单季度毛利率为27.1%，同比提升2.5%。其中，内销毛利率增长1.4%，外销毛利率增长3.8%。

  2023Q1-3净利率9.67%，同比增长0.59%；2023Q3净利率10.4%，同比增长0.6%。

  毛利率稳步提升主要由于产品结构提升叠加原材料价格同比有回落，汇率低位运行公司外销盈利向好所致。

  费用端：2023年前三季度美的四项费用为14.78%，同比增长1.45%。

  其中，美的集团2023年前三季度销售费用率为8.71%，同比提升0.87%；管理费用率为3.21%，同比提升0.23%；研发费用率为3.44%，同比提升0.14%；财务费用率为-0.57%，同比提升0.21%。

  资产安全：资产负债率整体不低，不过整体稳中有降，近几年的资产负债率都在60%左右；有息负债率也较为稳定，近几年都在16%左右。

  流动比率为1.27，速动比率仅为0.95；经营活动产生的现金流量净额为447.87亿元，同比增长51.96%。

  其它财务指标：截至23Q3末公司其他流动负债为723.67亿元，同比增长22.95%；合同负债为290.41亿元，同比增长20.16%。

  综上所述，美的业务主要分布在C端与B端。其中，C端业务主要走高端化，全球规模呈现稳健增长，美的龙头地位稳固；B端通过传统强势业务赋能与并购优质公司，潜在成长空间广阔。

  同时，美的也在扩张海外业务。总结来看，海外扩张、B端业务是美的未来发展重心。

  从最新财报数据来看，美的整体业绩也是相对稳定地增长。细分来看，C端高端品牌与B端业务均实现了不错的增长。盈利能力依旧不错，虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，美的净利率有所改善。

  整体负债也较为稳定，现金流充足，资产也是相对安全。同时，美的其他流动负债与合同负债有所增长，说明美的的利润蓄水池仍较为充裕。

  四、风险提示

  原材料在家电企业的营业成本占比大，若原材料价格波动较大，将会影响到公司整体的盈利能力。

  美的外销业务占不小，人民币汇率的波动也将影响企业的收入水平。

  家电是地产的后周期产业，如果地产竣工不及预期会导致家电、家居等后周期行业整体需求趋弱，进而影响家电企业收入与业绩。

  同时，行业竞争加剧，各业务拓展不及预期也将会对公司的业绩造成影响。

  五、估值思路

  结合美的集团所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

  截止2023年12月21日收盘，理杏仁数据。美的集团PE为11.64倍，处于近十年以来7.59%的位置，PE中位数为15.46；

  PB为2.894倍，处于近十年以来16.53%的位置，PB中位数为4.435。无论从PE还是PB来看，均处于历史相对低估区域。

  六、总结

  通过跟踪分析，我们发现这场基于疫情防控，将带动整体经济复苏，继而带动消费优质企业业绩与估值修复的大逻辑还在的。

  现阶段，海外市场复苏显着，随着海外市场通胀缓解和消费者信心回升，叠加人民币兑美元汇率波动等因素，短期家电出口持续向好态势或已明确。

  短期内销市场虽然受到地产复苏疲软等因素抑制，但考虑到政策环境持续宽松向好，以及经济预期改善趋势下，家电内需也有望缓慢回暖。

  美的集团作为家电行业的龙头企业，在经济弱复苏的情况下，ROE依旧保持在20%以上，整体业绩实现了稳健增长。

  其中，美的家电业务较稳，产品矩阵丰富，涉猎大家电小家电，空调等多个家电品类销售排名前列；同时，高端品牌COLMO快速发展。

  另外不断加深业务多元化，通过并购发展拓展业务线，涉足汽车零部件、机器人等方向。这也标志着美的正由传统家电公司加速转型至综合性科技公司，未来还是值得期待的。

  从估值的角度来看，美的集团处于历史相对低位，整体性价比依旧不低。

  当然，每个人对公司的认知、投资目标及风险承受能力都不一样，我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考理性作决定。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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